Variable Interest Entity (VIE)
Una Entidad de Interés Variable (VIE) es una estructura empresarial en la cual la participación de control se establece a través de una relación contractual en lugar de la propiedad directa.
¿Qué es una VIE?
Una Variable Interest Entity (VIE) o entidad de interés variable en castellano es una estructura jurídica legal, en la que los propietarios tienen acceso al control de una propiedad externa, pero sin tener la propiedad de la misma.
Desde el punto de vista jurídico, el modelo VIE consiste en esencia en controlar una empresa mediante acuerdos en lugar de mediante el control del equity.
Esto permite invertir en una empresa A (la VIE) que mediante los acuerdos contractuales con la empresa B (la matriz) tendrá acceso a los beneficios de la misma, pero sin tener derecho de voto para la toma de decisiones o participar de las ganancias o pérdidas residuales.
En resumen, participan de los beneficios de la empresa, pero no son socios de la misma.
¿Cuál es su estructura?
Una VIE puede tomar cualquier forma jurídica: Sociedad Anónima, Sociedad Limitada, Joint Venture, fideicomiso o un consorcio.
Esta estructura aísla contablemente la sociedad ‘A’ de la sociedad VIE. Las dos sociedades tendrán libros contables y responsabilidad jurídica separada, aunque la VIE podrá participar de los beneficios de la sociedad ‘A’ gracias al acuerdo preestablecido.
¿Para qué se usan en la práctica?
Una VIE casi siempre se crea para proteger a una empresa de las acciones legales de sus acreedores.
En inversiones, acostumbramos a que sea un tipo de estructura utilizada por las empresas chinas que quieren cotizar en el mercado americano. De esta forma pueden saltarse las restricciones que el Gobierno Chino.
Esto se debe a que el Gobierno chino ha decretado algunos sectores como “esenciales” donde la participación extranjera es limitada. Estos sectores se incluyen en las llamadas “listas negativas” y lo forman actividades vinculadas a la tecnología y las finanzas, principalmente.
Uno de los ejemplos más famosos de estructuras VIE para inversión en una empresa china es la estructura empresarial de Alibaba:
Las VIE de las empresas chinas cotizadas en US
Este esquema consiste en que la empresa original, controlada por chinos, crea una sociedad con jurisdicción fuera de China (normalmente en paraísos fiscales como las Islas Caimán o las Islas Vírgenes Británicas) la cual recibe derechos económicos y/o de control mediante una serie de contratos. Esta empresa offshore será la que cotice en los mercados internacionales.
En cuanto a los riesgos específicos de los VIE, tenemos que conocer que, en caso de llegar a una disputa, los accionistas tendrán que pelear por sus derechos contractuales en un tribunal chino, estudiando todas y cada una de las relaciones de estas empresas con las entidades espejo en los paraísos fiscales. El gobierno chino podría tomar diferentes decisiones, desde forzar acuerdos que perjudiquen a los inversores extranjeros hasta ilegalizar los acuerdos entre la sociedad china y la offshore. Hay varios ejemplos de los problemas con estas estructuras como Gigamedia, Chinacast o China Unicom.
En la actualidad el gobierno chino no se ha posicionado respecto a estas estructuras, pero las empresas chinas suelen anunciar reiteradamente los posibles riegos de estas estructuras en sus modelos 20-F.
Conclusiones
Nos guste o no, a día de hoy las VIE son el único vehículo que disponemos para poseer activos en estas industrias chinas. El uso de las VIE está generalizado y aceptado, y ni a las grandes empresas ni al propio gobierno chino les interesa entrar en conflicto con los inversores extranjeros, ya que sin este dinero tendrían más dificultades para financiar su crecimiento.
Dicho lo cual, y como hemos visto, esto supone una serie de riesgos que hay que conocer antes de realizar la inversión y que nos llevará, de forma general, a ser más desconfiados por naturaleza de las empresas que cotizan detrás de estas estructuras.
En mi opinión, considero que el mercado descuenta estos riesgos en los precios de cotización de las acciones chinas. Sin embargo, no creo que supongan un riesgo más allá del que puede suponer la legislación china o del lugar offshore donde se encuentre la empresa. Como tal, la VIE es una entidad jurídica legal, por lo que no tiene un riesgo per se.
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