Adiós a la OPA y hola a nueva estrategia, pero, ¿será viable?

Tras meses de especulaciones sobre una posible OPA, la directiva cierra esta puerta y establece una estrategia de recompensa a los accionistas basada en dividendos, recompras y crecimiento.

• Este jueves la empresa eliminó la posibilidad de una OPA con la que se había estado especulando durante los últimos meses.

• Giro en la estrategia y ponen en foco en recompensar al accionista mediante dividendos, recompras de acciones y un crecimiento orgánico e inorgánico.

• Parece que la empresa carece del dinero necesario para llevar a cabo esta estrategia, por lo que nos surge la duda ¿es viable la estrategia marcada por la empresa?

• Hoy en este artículo vamos a verlo, ¡Acompáñame en el análisis! 📡

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Adiós a la OPA

Nagarro ha confirmado este jueves que da por terminadas las conversaciones sobre una posible OPA, descartando esta opción.

Llevamos desde octubre especulando sobre una posible OPA y los precios de la misma, y parece que al final la directiva ha decidido descartar esta opción y abrir una nueva vía de recompensa al accionista.

Sin embargo, Bloomberg ha filtrado una noticia sobre la oferta de Warburg, la cual cifra en €115/acción, lo que creo que es muy interesante para fijar un suelo de la cotización (aunque es cierto que ni Nagarro ni Warburg se han pronunciado al respecto, Bloomberg ha demostrado tener buenas filtraciones al respecto, ya que fueron los primeros en anunciar la noticia). Con esto, parece claro que la directiva ha estado desde un principio con la negativa a vender frente al principal accionista, Carl Georg Dürschmidt, quien buscaba una OPA como forma de obtener liquidez a sus 67 años.

También, esta cantidad está en línea con lo que podríamos esperar de una primera oferta de OPA. En los artículos sobre donde hablé sobre la oferta de la OPA y donde di mi opinión al respecto, ya comentábamos la posibilidad de un precio inicial que rondaría los €120/acción que después podría subir al entorno de los €140/acción, lo que parece confirmarse con la filtración de Bloomberg.

Un guidance para 2025

Aprovechando el rechazo de la OPA y la nueva estrategia, la compañía ha aprovechado para anunciar el guidance de cara a este año. Los principales puntos de la guía financiera para 2025:

• ➡️ Ingresos: Se proyectan entre 1.020 y 1.080 millones de euros, lo que supondrá un incremento orgánico de las ventas respecto al año 2024 de entre el 6,25% y el 12,5% (horquilla grande).

• ➡️ Margen Bruto: Se espera que se mantenga en torno al 30% (igual que en 2024).

• ➡️ Margen EBITDA Ajustado: Se prevé entre el 14,5% y el 15,5% (vs al 14% esperado para 2024).

Dividendos, recompras y M&A ¿hay dinero para todo?

La nueva estrategia que anuncia la empresa pone el foco en retribuir al accionista mediante 3 focos: dividendo, recompra de acciones y crecimiento tanto orgánico como inorgánico. Estas son las cifras que manejan:

• ➡️ Dividendo al accionista 10-20% del EBIT anual

• ➡️ Recompras de hasta €400M en 3 años

• ➡️ Crecimiento orgánico e inorgánico

Sin embargo, para esta estrategia se necesita dinero, mucho dinero, por lo que es normal que a muchos accionistas les hayan entrado dudas sobre si es posible ejecutar este plan y que opciones tiene la empresa para poder ejecutarlo. Vamos a analizarlo paso a paso:

El dividendo

Han marcado unas cifras de dividendo de entre el 10-20% del EBIT. La horquilla es bastante amplia. Parece que el motivo de dar el dividendo es Carl Georg Dürschmidt, principal accionista, se contente con la liquidez obtenida y abandone la idea de posibles OPAs.

Vamos a ver cuál es el EBIT esperado para la compañía durante los próximos años:

Viendo las estimaciones del mercado, un 10%-20% de reparto supondría un outflow de:

• ➡️ 2024 entre €9,5M y €19M

• ➡️ 2025 entre €11,5M y €23M

• ➡️ 2026 entre €13M y €26M

Recompras

A las recompras las han puesto una cifra de €400M en 3 años: 2025, 2026 y 2027. Sin embargo, el diablo está en los detalles. Muchos ya se habrán fijado que arriba lo he marcado en negrita, y es que en el comunicado anuncian unas recompras de hasta €400M, es decir, fijan un techo máximo, pero no un mínimo, por lo que si finalmente las recompras se quedan en una cifra muy inferior no se puede decir que estén incumpliendo con lo que han dicho.

Añadir que, a precios actuales, unas recompras de €400M supondrían quitar de circulación casi el 40% de las acciones, lo que supone por si solo una fuerte revalorización para el accionista.

M&A

El tercer punto es ese crecimiento “inorgánico”. Y es que las adquisiciones de empresas no son algo barato y a medida que Nagarro crece las potenciales operaciones también aumentan de tamaño. Vamos a lo que ha gastado en fusiones y adquisiciones Nagarro durante el último lustro y a partir de ahí damos unas cifras estimativas para los próximos años (ojo, voy a dar cifras de outflows, no de acuerdos):

• ➡️ 2021 un gasto en M&A de €50,1M (ATCS).

• ➡️ 2022 un gasto en M&A de €40,4M (RipeConcepts, Techmill y BC Unity).

• ➡️ 2023 un gasto en M&A de €54,3M (MBIS, APSL, Telesis7 e Infocore).

• ➡️ 2024 un gasto en M&A de €9,7M hasta el Q3 (antiguas adquisiciones).

A partir de estas cifras se puede estimar que, si quiere continuar con una política de adquisiciones similar a la llevada a cabo durante los últimos años, la empresa debería dedicar a actividades de inversión entre €50M y €70M anuales.

Opciones para llevar la estrategia a cabo

Visto lo visto, vamos a hacer un resumen de la liquidez necesaria para llevar a cabo la estrategia:

• ➡️ Dividendos €10M (el mínimo)

• ➡️ Recompras €100M (al menos para aproximarse a la cifra dada).

• ➡️ M&A €50M (para mantener una estrategia en linea con los años anteriores)

En total sería necesarios unos €160M anuales durante el próximo trienio.

Si tomamos en cuenta el flujo de caja operativo y el flujo de caja financiero de la empresa esperado, sin tener en cuenta ni diviendos, ni recompras ni adquisiciones, podíamos estar hablando de los siguientes números:

• ➡️ Flujo de caja operativo + financiero en 2024: €60M (aprox.)

• ➡️ Flujo de caja operativo + financiero en 2025: €80M - €95M (aprox.)

• ➡️ Flujo de caja operativo + financiero en 2026: €90M - €100M (aprox.)

• ➡️ Flujo de caja operativo + financiero en 2027: €95M - €120M (aprox.)

Por lo tanto, como se puede observa la empresa necesitaría casi el doble de liquidez de lo que va a generar de forma natural. Es necesario, por lo tanto, que si quiere cumplir con el plan establecido deberá acudir a diferentes fuentes de financiación. ¿Qué opciones tiene?

• ➡️ Emitir bonos: Con los tipos de interés bajando, no es descabellado emitir bonos de deuda corporativa para hacer recompra de acciones. Esto indica de forma clara que la empresa está barata y esperan unas rentabilidades superiores, pero también es un riesgo al endeudarse (aunque la deuda actual es baja).

• ➡️ Emitir acciones: No tiene mucho sentido estar recomprando y luego tener que emitir acciones, aunque será una opción plausible de cara a adquirir nuevas compañías.

• ➡️ Préstamos: Otra opción es acudir a fuentes tradicionales de financiación, ya que actualmente la deuda de la empresa es baja (menos de 1x Ebitda). Creo que también tiene más lógica de cara a posibles adquisiciones que para dar dividendo.

Conclusión y opinión personal

La empresa ha dado carpetazo a la opción de la OPA y ha apostado de forma clara por “hacer las paces” con los inversores poniéndoles en el centro de su estrategia.

Quiere revertir valor al accionista por todos los medios: dividendo, recompra de acciones y adquisiciones. La duda surge en si podrán cumplir en todos los frentes o si, por el contrario, al tratar de contentar a todos los accionistas y evitar las críticas pasadas, les terminará saliendo el tiro por la culata al no poder cumplir lo prometido.

También creo que el guidance que han dado es bueno, con un crecimiento orgánico por encima de la media del sector para el año 2025 y con una mejora de los márgenes respecto a los de este año.

Vamos a ver que es lo que menos y más me gusta de estos anuncios:

Que no me gusta 👎

La estrategia me parece café para todos. A los que nos piden dividendo se lo damos (👋 Carl Georg Dürschmidt), a los que nos piden recomprar a estos precios se los damos y a los que nos piden apostar por el negocio y el crecimiento se lo damos. Pero a veces, quien mucho abarca poco aprieta.

En esta cuenta ya hemos analizado empresas que se han sobre endeudado para hacer adquisiciones y les ha salido mal (ej. Embracer) y también hemos visto como muchas empresas españolas han tenido que endeudarse y diluirse para seguir manteniendo el dividendo, lo que finalmente ha revertido en consecuencias negativas para los accionistas.

Sinceramente pienso que el plan de recompras propuesto es muy alto, y que se quedarán muy lejos de cumplirlo, por lo que no me gusta que hayan dado una cifra tan grande si no tienen intención de cumplirla o si no proponen un plan para su cumplimiento (aquí vamos a darles un voto de confianza hasta en anual meeting). Creo que se trata más de una señal al mercado que de una intención real de alcanzar esas cifras.

También creo que con el plan de recompras y la intención de crecer vía adquisiciones, no tiene mucho sentido dar dividendo. En este sentido entiendo la postura del principal accionista, que busca tener una liquidez y que ha sido quien ha sopesado la OPA, y entiendo que la directiva le contente a base de dividendos, pero creo que lo que es bueno para el no tiene porque serlo para el resto de accionistas (y desde mi punto de vista no es bueno para la empresa y su estrategia y por lo tanto no es bueno para mi).

Que me gusta 👍

Me gusta que la empresa vuelva a dar un guidance con un crecimiento orgánico en el entorno del doble dígito, con los márgenes mejorando, por lo que los beneficios creceran en mayor medida que las ventas. Además, creo que están siendo bastante conservadores para no caer en los errores del pasado.

También me gusta que la empresa pongo el foco en el accionista y valore unas fuertes recompras a los precios actuales. Es cierto que la empresa está bastante lejos en valoración de algunos de sus peers por lo que a estos precios creo que las recompras es una buena forma de recompensar al accionista y de mandar un claro mensaje al mercado.

Finamente, entre recompras, crecimiento y dividendo, la rentabilidad anual para el accionista estaría por encima del 10%, sin incluir una mejora de los múltiplos actuales. Por lo tanto, ofrece una buena rentabilidad esperada con un buen margen de seguridad.

Y ahora tú

¿Cuál es vuestra opinión sobre las decisiones de la empresa? ¿Os hubiese gustado que se hubiese dado la OPA a €115/acción? ¿Creéis que la empresa tiene capacidad para realizar todas las acciones propuestas? Os leo en los comentarios.

Y ya sabeis:

¡Y esto ha sido todo por ahora! But we will meet again

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